来源：券商中国

股市因为参与者人数众多，贪婪和恐惧交替支配股市，非理性繁荣和非理性下跌的程度超越很多投资者承受的范围。投资者要在股市活得久、活得好，就必须拥有抵御直觉的能力，能够正确对待熊市和牛市，不要被周围的噪音裹挟，不要被与生俱来的情感所俘虏。

人是社会性动物，只有小部分投资者具有逆市买卖资产的坚毅果敢。不过，一旦你能突破“羊群效应”，视熊市为好朋友，总是反过来想，在股市低迷时期用长期资金持有资产负债表健康、基本面扎实的股票，未来一定会有好的回报。

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霍华德·马克斯曾说过，证券市场的情绪波动类似钟摆运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置，但实际钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反，钟摆几乎始终朝着或者背离弧线的端点摆动。但是，只要接近端点时，钟摆迟早必定会返回中点。事实上，正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力。

在2007年那波牛市中，随着上证指数攀上3000点，新开户的投资者蜂拥而入，人人担心错过了牛市的这班列车。统计数据显示，2006年10月新增开户数是34.85万户，2007年1月新增开户数是325.77万户，2007年8月新增开户数是892.42万户。2007年10月，上证指数创下了6124点历史新高，钟摆在到达了前所未有的高度后，自身就具有快速下摆的动力。

当人们仅仅因为指数的上升而疯狂买进，不问“价值几何”时，泡沫就产生了。2007年10月份，上证指数市盈率51倍，中小板综指市盈率68倍，沪深300的市盈率为50倍，就连红利指数的市盈率也高达31倍。人人追逐的美好时光反而潜藏着巨大的风险，大部分投资者属于后知后觉者，在牛市的中后期才跑步入场，史无前例的大泡沫让投资者尝到了多年套牢的苦果。

正如霍华德·马克斯所说，投资的危险时期就发生在市场创纪录地触及以往从未到达过的高点的时候；而投资的最佳时机也是存在的，那就是当市场触底、人人都以廉价抛售的时候，2008年10月份，当上证指数跌至1664点时，有勇气的投资者迎来了最佳的时期。当时A股指数市盈率为13倍，沪深300市盈率为13倍，中小板综指市盈率为16倍。人们叫苦连天的熊市却伴随着低风险高收益的特征，这段时期能够守住仓位的投资者在大反弹的2009年和2010年获利丰厚。

A股最近一次钟摆的高点是2015年6月份，上证指数一度达到5178点阶段性新高，市场局部明显高估，中小板综指市盈率高达85倍，创业板指数市盈率高达133倍，上证指数市盈率为21倍。而当前市场信心缺失，估值却位于钟摆的低点，红利指数市盈率为5.7倍，沪深300的市盈率为11倍，上证指数的市盈率为11倍。

制表：券商中国 数据来源：东方Choice金融终端 制表日期：2023-6-22

正如霍华德·马克斯所说，这种摆动是投资世界最可靠的特征之一，投资者的心理显示，他们花在端点上的时间似乎比花在中点上的时间多。尽管无法判断钟摆何时回摆，但有勇气坚持的投资者会有良好的回报。

学会正确对待股市的萧条和繁荣

1997年，美股的互联网泡沫史无前例，但在这场泡沫狂欢中，投资者的收益率却是出奇的低，因为投资者是后知后觉，直到这场泡沫快结束的时候才疯狂涌入，大部分投资者没有享受到泡沫上升的收益却承担了泡沫下跌的痛苦。耶鲁基金已故首席投资官大卫·史文森的统计数据显示，1997年至2002年，美股基金投资者的平均年化收益率仅为1.5%。

A股亦如此，在2007年和2015年的大牛市中，投资者尤其是新股民都是在牛市中后期才跑步入场，新开户数急剧上升，新基金扎堆发行，股价高企，泡沫盛行，后知后觉的投资者为泡沫的破裂而埋单。

股神们都是能够正确处理股市繁荣和萧条的人，就如巴菲特在1969年美股大繁荣之际关闭了自己的合伙产品，在1973到1974年的大熊市中反而敞开仓位收集筹码；张尧在2015年中期果断离场A股，而在2016年股市快速下跌至低位后又迅速做多。

正如橡树资本董事长霍华德·马克斯所说，“我们从历史的繁荣和萧条中学到的最有用的东西就是，有时候情况非常乐观，未来收益率却很低；而有时候，虽然情况非常糟糕，未来收益率却很高”。

据媒体统计，1970-1975年的美股中，每个年龄层的投资者数量都在下降，但有一个年龄层除外：65周岁及以上的个人投资者，尽管65周岁以下的投资者数量下降了25%，但65周岁以上的投资者数量反而上升了30%。这是因为这类投资者拥有丰富的经验，而这些经验告诉他们，紧跟大熊市的就是波澜壮阔的大牛市。

熊市往往伴随着较高的收益率。富达基金旗下的低价股基金掌舵人乔尔·蒂林哈斯特的统计数据显示，从1932年市场触底开始算起的20年时间里，美股的年平均收益率高达15.4%，而在从1974年市场触底开始算起的20年时间里，美股的年平均收益率为15.1%。

熊市中却遍地黄金，很多优质个股仅凭分红就可以回本，普通投资者唯恐避之不及的熊市往往意味着低风险高收益。当你拥有了正确对待股市萧条和繁荣的态度后，就不会为熊市而焦虑，不会在股市的底部错失筹码，也不会为牛市而欢呼，不会为股市的非理性繁荣埋单。当你学会正确对待牛熊时，你的投资回报无疑将会非常丰厚。

责编：叶舒筠

校对：王蔚